Leggett & Platt Stock: Mais do que aparenta (NYSE:LEG)

Sep 02, 2023

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Fundada em 1883 e sediada em Carthage, Missouri (população de 15.000 habitantes), a Leggett & Platt (NYSE:LEG) faz parte de uma geração antiga - um fabricante que resistiu ao teste do tempo e fabrica várias coisas que são utilizadas por milhões de consumidores a cada dia, dos quais quase nenhum reconheceria o nome da empresa cujos produtos utilizam.

Com 135 fábricas em todo o mundo, a empresa opera em três segmentos principais - Produtos de cama (molas para colchões, fios, espuma, colchões de marca própria, etc.), Produtos especializados (uma miscelânea de peças automotivas e de aeronaves, bem como cilindros hidráulicos), e Móveis, Pisos e Têxteis (móveis para casa e trabalho, além de materiais para pisos).

No momento em que este livro foi escrito, a empresa paga um dividendo com um rendimento atual de 5,62%, o que é bom, visto que a ação teve um desempenho amplamente inferior ao do mercado nos últimos dez anos.

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Com base na valorização do preço, a Leggett entregou 4,3% negativos para os investidores, enquanto o mercado mais amplo retornou 150%. As coisas estão um pouco melhores (só um pouco) com base no retorno total, onde Leggett apresentou um retorno de 37% no mesmo período em comparação com o retorno de aproximadamente 200% do S&P 500 (SPY).

É claro que os investidores na Leggett & Platt provavelmente não estão procurando por um grand slam de valorização dos preços - um investidor típico na empresa provavelmente está buscando rendimento e procurando estabilidade.

É por essa lente que abordaremos a Leggett & Platt e analisaremos se achamos que a empresa está preparada para manter o curso para investidores em busca de rendimento. Vamos mergulhar.

A empresa anunciou recentemente seus resultados do primeiro trimestre, com roupas de cama respondendo por aproximadamente 40% da receita de US$ 1,2 bilhão da empresa, enquanto produtos especializados e móveis representam cerca de 30% cada (os produtos especializados foram impulsionados pela aquisição em agosto de 2022 de um cilindro hidráulico de equipamento pesado fabricante).

Apesar da receita cair 8% ano a ano, o relatório superou as estimativas dos analistas em quase US$ 25 milhões (o que pode, novamente, ter sido influenciado pela aquisição do cilindro).

Para esse fim, analisamos o perfil de margem dos negócios subjacentes da Leggett para o primeiro trimestre e consideramos a orientação da administração daqui para frente.

Arquivos da empresa

Primeiro, observaremos que o EBIT no total caiu 35% ano a ano, e a margem comercial geral caiu em um valor comparável de 10,4% para 7,4%. Olhando um pouco mais de perto, revelamos que a unidade de Produtos de Cama foi a que mais sofreu, com o EBIT caindo 56% ano a ano.

Isso se deve ao maior custo do principal insumo da Leggett: o aço.

Na teleconferência de resultados do primeiro trimestre, a administração abordou detalhadamente as preocupações com a margem. Descrevendo o problema central, o CEO Mitch Dolloff afirmou que "prevemos que a margem do metal cairá em meados da adolescência em relação a 2022. No entanto, também esperamos que o preço da haste e a margem do metal permaneçam em níveis historicamente elevados devido ao custo de conversão mais alto."

Isso é, obviamente, um problema, especialmente porque no início da teleconferência foi afirmado que os níveis de produção de aço estão baixos. Essa dupla ameaça de produção reduzida e custo mais alto, portanto, representa um golpe duplo de desafios enfrentados pelos negócios de roupas de cama da Leggett no curto prazo.

Os custos crescentes levaram a administração a começar a descarregar o estoque. Embora o último trimestre tenha trazido um movimento positivo, observamos que o estoque de dias pendentes [DOI] da Leggett permanece teimosamente elevado em uma base histórica.

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Os dias de estoque pendentes são uma métrica útil para avaliar os níveis de estoque porque contabiliza as vendas em relação ao estoque e pode, assim, detectar padrões anômalos. Nos últimos anos, como podemos ver, o estoque pendente de dias da Leggett aumentou de aproximadamente 65 dias em média entre 2016-2019 para meados dos anos 80 hoje.

Embora estejamos satisfeitos em ver a queda trimestral do DOI no relatório mais recente, parece haver mais trabalho a ser feito por parte da administração para restaurar o equilíbrio aos níveis históricos.